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　　梗直证券发布研报称，守护贝壳-W（02423）“保举”评级。该公司经纪业务龙头地位舒适，各业务孝顺利润率稳固，三翼业务已成强盛的第二增长极，预测其2024-2026年收入辩别为863.7、992.1、1116.3亿元（东说念主民币，下同），归母净利辩别为60.1、64.0、73.1亿元。对应PE辩别为24.4x、22.9x、20.0x。

　　梗直证券主要不雅点如下：

　　“一体三翼”政策下的一站式居住奇迹平台

　　贝壳前身为2001年景立的链家房地产经纪公司，2008年链家运行楼盘字典成立的探索，建立行业内第一个真房源数据库，渐渐打响行业口碑，并崇敬运行链门户据、手艺驱动的互联网尝试，渐渐发展成为国内最大房产来回奇迹平台。2023年崇敬建树了经纪业务+家装业务、租房业务和贝好家业务的“一体三翼”政策，完成了房产来回到泛居住奇迹的进化。

　　二手房业务：存量房具备遥远成漫空间，公司经纪龙头地位舒适

　　2023年存量房销售占比已达4成，存量房东导或为将来遥远趋势。贝壳凭借楼盘字典齐全处分了错误房源痛点，并通过ACN收集的搭建，以信息分享和佣金分红处分博弈穷苦，告捷带动了限制效应以兑现快速推广，2021年贝壳二手经纪业务市占率已超三成。此外贝壳合座活跃门店占比舒适在95%+高位，合座二手房业务货币化率进一步下滑空间有限（2024Q3为1.3%），存量房业务孝顺利润率舒适在40%傍边。奉陪二手房热度的继续以及佣金费率的旯旮提高，公司经纪业务营收与利润有望再翻新高。

　　新址业务：货币化率合手续提高，应收账款结构不休优化

　　贝壳积极施行“预支佣”翻新形式，同期鼎力强化与央国企的联结力度，2024年上半年公司“预支佣”形式在新址业务总佣金中所占的比例也曾高达49%，来自央国企拓荒商的佣金在新址业务总佣金中的占比已攀升至55%，收尾2024H1公司新址业务应收账款盘活天数降至45天，较2022年前高点减半。公司新址业务GTV随从业业下滑，但新址业务货币化率合手续高潮（2024Q3高达3.4%）以至新址业务营收展现韧性，孝顺利润率合手续走高（2024Q3为24.7%）。

　　三翼业务：强盛的第二增长极，营收占比扩大至36%

　　①家装业务：贝壳治装业务限制正处于快速推广期，24年前三季度公司家装业求兑现营收106.6亿元（yoy+47.8%），孝顺利润率守护30%傍边高位；

　　②惠居业务：贝壳“定心租”旨在向业主提供一站式住房料理奇迹，收尾2023年底定心租入住率达95.1%。2024年前三季度公司租出业求兑现营收97.6亿元（yoy+150.3%）

　　③贝好家：以C2M为核表情念，探索“以东说念主定房、以房定地、以房定钱”的新形式。2024年来贝好家拿地金额已超25亿元，正以推行论证该形式可行性。贝壳三翼业务快速发展，2024年前三季度营收占比扩大至36.1%。

　　财务发扬：总货币化率稳步提高，出动后净利率升至10%+

　　公司总货币化率稳步提高至3.0%，毛利率守护在25%傍边，收获于公司合座货币化率的提高，24年前三季度总营收在GTV下落的前提下兑现同比+8.3%。盈利智力方面，2023年公司净利润扭亏为盈，净利润率/经出动后净利润率辩别兑现7.6%/12.6%。2024年上半年受三翼业务资本增多影响，公司净利润/经出动后净利润辩别兑现23.2/40.9亿元，经出动后净利润同比-31%，但净利率仍然兑现10.3%，守护10%+的相对高位。

　　风险教导：存量房热度无法继续、新址来回收复低于预期、限制推广不顺。

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包袱剪辑：史丽君

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