热门栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟来回 客户端

　　起头：湖畔新言

　　要点

　　2024年沥青主力合约价钱走势与老本端原油走势基本保抓一致，但波动幅度小于原油，全年主力合约基本在区间3000-3875元/吨。总体来说，2024年来回的主逻辑仍然是：需求、供应、库存及老本。价钱发扬如下：一季度区间震憾；二季度三季度均冲高回落；四季度震憾走强。

　　供应端，2024年国产沥青产量可达2648万吨，同比减少538万吨或17%，2025年产量仍存结构性转机，中石化产量陆续下降，地真金不怕火企业产量或小幅加多，但需关爱分娩原料稀释沥青和燃料油耗尽税抵扣计谋带来的影响；

　　2024年全年入口量或加多35万吨至338万吨掌握，起头国出现知晓的转机，2025年仍需关爱中东地区的入口国；

　　需求端，2024年沥青全年耗尽或达2930万吨，同比减少约500万吨或14.6%，下降量主要在说念路沥青耗尽，2025年是“十四五”诡计的临了一年，说念路沥青需求仍值得期待，此外，防水沥青耗尽或也有一定的增量；

　　老本端，原油价钱重点迟缓下移，详见《原油年报》。

　　因此，估量全年沥青盘面价钱重点仍奴才原油变动，阶段性需求爆发和产能变化情况或使之走出一刹且孤苦的行情，关爱裂解价差的契机。

　　朝阳乍现

　　1、2024年行情归来

　　图表1： 沥青及油价走势图

　　2024年油市仍围绕地缘、宏不雅及基本面进行来回，但地缘权重知晓加大。中东打破束缚，巴以打破仍未科罚，伊朗与以色列之间打破加重，此外，俄乌打破也未科罚，岁首乌克兰两次紧要俄罗斯原油出口和真金不怕火油神志，11月底俄军初次洲际弹说念导弹进行报复，俄乌打破再次升级。宏不雅方面，中国尽管政府出台多项提振经济的举措，但经济复苏仍不足预期，末端耗尽较为疲软；欧洲经济发扬较差，好意思国经济数据发扬相对亮眼；。基本面方面，供应端，OPEC+在2023年大幅减产基础上，部分国度进一步进行自觉减产，累计减产量高达580万桶/日，重复配额下调，系数减产量或达700万桶/日；非OPEC+增产约150万桶/日，好意思国、巴西、加拿大及奎亚那等国仍占主导。好意思国原油产量2024年增速知晓放缓，估量年增量30万桶/日；需求端，群众石油家具需求增速知晓放缓至低于100万桶/日。分地区来看，需求增量主要在亚太地区；分油品来看，增量主要在LPG和石脑油，汽油和航煤也有一定的增量，但柴油增速知晓放缓，且制品油增量占比知晓下降。从油价走势来看，一季度震憾走强；二季度呈V字形结构；三季度震憾下行；四季度窄幅区间震憾。

　　沥青主力合约走势全体与原油走势较为一致，但波动幅度小于原油，全年主力合约基本在区间3000-3875元/吨。总体来说，2024年来回的主逻辑仍然是：需求、供应、库存及老本，具体如下：

　　一季度，春节后真金不怕火厂迟缓复产，但由于原油价钱在OPEC+减产推动下抓续走强，真金不怕火厂出现利润损失，开工积极性并不高，另外，稀释沥青到港量下降，贴水偏高，市集对原料供应存有一定的担忧；需求端，朔方需求启动稳固，南边雨水天气较多，末端需求较弱；盘面在老本端原油价钱接济下处于区间3658-3791元/吨震憾。干与二季度后，真金不怕火厂损失加重，复产意愿较弱，供应偏低，末端需求跟着气温进一步回升后稳固加多，但因资金难题且南边雨水增多，末端需求增量也较为有限，库存有所加多。此时，沥青盘面价钱主要奴才原油价钱变动，在4月初奴才原油冲刺年内高点3875元/吨后，震憾走弱，6月初波及二季度低点3473元/吨。三季度，沥青干与传统的耗尽旺季，但由于本年资金欠缺，基建开工技俩偏少，沥青旺季耗尽也较为疲软，供需双弱，盘面主要奴才原油价钱变动，在7月初小幅飞腾后加速下落，盘中最低波及2961元/吨；干与四季度后，方位专项债刊行加速，朔方地区气温偏暖，赶工时刻较长，山东地区部分真金不怕火厂列队气候较为严重，厂库社会库抓续下降，库存实足值较低。此外，11月底12月初河北山东及华东地区部分真金不怕火厂开释多数的冬储左券。截止2024年12月18日，冬储左券量为113万吨，除早期价钱为3200-3300元/吨，其余冬储左券主要价钱区间在3350-3500元/吨，期现商提货积极性较高；这也导致了沥青盘面出现了一波知晓和老本端原油劈腿的行情，原油价钱保管区间震憾，但沥青震憾走强，盘中最高波及3630元/吨，裂解价差也抓续走强；截止2024年12月19日，主力合约Bu2502收于3528元/吨，Bu 2506收于3512元/吨。

　　图表2： 基差图

　　基差方面，一二季度基差全体偏弱；干与三季度后，由于旺季需求不足预期，盘面价钱在老本端原油价钱带动下，出现了一波知晓的下落行情，但现货价钱跌幅不足盘面价钱，因此，基差权贵走强气候；干与四季度后，现货价钱下落，同期盘面价钱小幅走强，基差回落。

　　裂解价差方面，在一季度末需求不足预期且4-5月库存蓄积时，裂解价差快速下行；随后6月运行社会库去库，裂解价差有所好转，但旺季耗尽较为疲软，裂解价差全体偏弱；干与11月耗尽淡季后，沥青厂库社会存抓续下降且山东地区部分真金不怕火厂出货出现知晓的列队气候时，沥青与老本端原油价钱呈知晓的劈腿，裂解价差也出现了知晓的飞腾。总体来说，裂解价差走强（弱）需要一方面探求沥青基本面，另一方面还需要探求表里盘原油强弱。

　　图表3： 裂解价差图

　　2、2024年国产沥青产量或达2648万吨，同比减少538万吨或17%，2025年产量仍存结构性转机

　　1）新增产能进一步放缓，2025年新增75万吨

　　2024年沥青产能新增135万吨至7913万吨，河北港盛石化因股份变化，本年多数时刻停产，10月起运行加工一批原料复产沥青，四川盛马化工10月中下旬起运行踏实分娩沥青，盛马化工常减压安设390万吨/年，一般年加工200万吨原油掌握，出率45%-50%，沥青产能100万吨/年。2025年，大榭石化稳重投产，大榭石化一次常减压加工才智800万吨/年，原料海洋油绥中36-1，平时出率55%，关联词大部分渣油进后续安设，沥青产能75万吨/年，2025年沥青产能同比加多75万吨至7988万吨；另外，仍存有可能部分真金不怕火厂阶段性受利润带动纠正分娩沥青。当今真金不怕火厂开工率30%-40%，产能严重富饶。

　　图表4： 沥青产能及增速

　　2）2024年稀释沥青入口量权贵下降，5-7号燃料油替代比重加多，2025年需关爱耗尽税计谋变化

　　国内真金不怕火厂分娩沥青的原料以重质原油为主，中石化使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油、南好意思及中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的方位真金不怕火厂以稀释沥青为主要原料，稀释沥青主要产自委内瑞拉，其沥青收率较高，60%掌握，因此，深受地真金不怕火有趣。关联词，委内瑞拉政局悠扬且受好意思国制裁，导致其供应一直存有一定的不确定性。

　　好意思国财政部2023年10月中旬晓谕寂静对委内瑞拉制裁，好意思国事否取消或保管宽松的制裁取决于政府与马杜罗总统取消反对派参与总统选举。2024年1月30日，好意思国国务院曾发表声明称，决定不再续签对委内瑞拉的第44号通用许可证。该许可证暂时授权好意思国与委内瑞拉石油或自然气行业的干系来回，于2024年4月18日到期。好意思国当地时刻4月17日，好意思国政府晓谕由于委内瑞拉总统马杜罗未能践诺其关联大选的应承，好意思国将收复对委内瑞拉石油和自然气行业的制裁。

　　由于好意思国加大对委内瑞拉制裁，这也导致了委内瑞拉原油出口至中国的量权贵下降。2024年11月，委内瑞拉原油出口量为66.9万桶/日，出口至中国的量仅为25.7万桶/日，1-11月出口至中国的均值未19.2万桶/日，同比减少12.8万桶/日或66.7%。

　　凭证OPEC月报，委内瑞拉2024年11月原油产量为89.6万桶/日，1-11月月均产量为85.1万桶/日，同比浮浅加多12万桶/日，适面前年年底的预测“到2024年底，委内瑞拉的原油总产量可能会增长到约90万桶/日，大部分增量来自雪佛龙的合伙企业，由于好意思国加大马瑞油采购量，估量出口至中国的马瑞原油量陆续下降”。

　　图表5： 委内瑞拉原油出口量

　　图表7： 5-7号燃料油的入口量（万吨）

　　凭证海关总署数据，2024年1-10月累计入口沥青711.8万吨，同比减少30%。由于无原油入口配额的方位真金不怕火厂开阔使用稀释沥青加工分娩沥青，在稀释沥青入口权贵下降的布景下，地真金不怕火通过使用5-7号燃料油来替代稀释沥青补充原料缺口。凭证海关总署数据，2024年1-11月累计入口5-7号燃料油1930.66万吨，同比小幅加多。5-7号燃料油不仅不错用作原料，况且也不错进行船燃加注径直舍弃，因为它既包含低硫也不错高硫。此外，加拿大扩建的TMX管说念（30万桶/日增至89万桶/日）投产，可将阿尔伯特省的重质原油运载到加拿大西海岸，出口至中国，加多地真金不怕火企业的原料采购种类。

　　钢联能化10月中发布音问称，山东省斟酌从2024年10月起，对于以燃料油、稀释沥青和石脑油手脚原料进行加工分娩，家具包括应税家具和非应税家具的，按应税家具占比运筹帷幄准予扣除的数目，该转机将对使用较多燃料油及稀释沥青手脚原料的地真金不怕火，加多一定的税费老本。中国燃料油、入口稀释沥青与石脑油的耗尽税区分为1.2元/升、1.2元/升和1.52元/升（1218元/吨、1218元/吨和2105元/吨）。凭证《对于转机部分红品油耗尽税计谋的奉告》对应税耗尽品抵扣税款的运筹帷幄：除外购或交付加工收回的已税石脑油、润滑油、燃料油为原料分娩的应税耗尽品，准予从耗尽税应征税额中扣除原料已纳的耗尽税税款。抵扣税款的运筹帷幄公式为：面前准予扣除的外购应税耗尽品已征税款=当期准予扣除外购应税耗尽品数目*外购应税耗尽品单元税额。凭证以上文献，此前手脚地真金不怕火加工原料可完了近100%的进项耗尽税抵扣。但凭证最新计谋，估量抵扣比例下降至85%掌握，由于各地真金不怕火原料与安设不同，比例将有区别，85%的比例可导致分娩老本加多100-200元/吨，当今，该新规的部分详情仍待确定，稳重时刻尚未说明，需关爱最新计谋的出台。

　　3）2024年产量可达2648万吨，同比减少538万吨或17%，2025年产量仍存结构性转机

　　图表8： 沥青的产量（万吨）

　　图表9： 沥青的产量（万吨）

　　2024年国产沥青产量由于利润低需求不足全体偏低，且并未呈现知晓的季节性。全体上，前三季度产量偏低，四季度产量相对偏高。

　　凭证云沥青资讯统计的数据，2024年1-11月国产沥青累计产量2410.23万吨，同比减少525.46万吨或17.9%。分集团来看，2024年1-11月中石化、地真金不怕火、中石油及中海油累计产量区分为662.06万吨、1224.96万吨、366.68万吨及156.53万吨。下降量主要在地真金不怕火和中石化，区分同比减少480.22万吨和125.54万吨，另外，中海油产量同比减少16.1万吨；相背，中石油产量反而同比加多95.54万吨。估量2024年国产沥青总产量可达2648万吨，同比减少538万吨或17%。

　　中石化近几年由于部分真金不怕火厂沥青分娩利润较低且配套了新的二次加工安设，产量知晓下降。估量2024年全年产量为720万吨，同比减少130万吨掌握，下降量主要在扬子石化（75.53万吨）、镇海真金不怕火葬（28.8万吨）及茂名石化（17.84万吨）等，这些真金不怕火厂主要由于配套了新安设，如扬子的加氢安设、镇海一体化安设以及茂名的浆态床加氢安设，从而导致沥青产量权贵下降。扬子石化本年仅一季度分娩沥青，尔后便停产。另外，由于制品油市集低迷，中石化加工量全体有所下降，这也导致沥青产量下降。2024年中石化真金不怕火厂排行前五名区分是：镇海真金不怕火葬146.15万吨、金陵石化144.83万吨、皆鲁石化98.45万吨、茂名石化93.67万吨以及广州石化93.67万吨。瞻望2025年，估量中石化沥青产量仍将陆续下降，或环比减少100万吨至620万吨，下降量主要在茂名和镇海。

　　中石油产量估量389万吨，同比加多96万吨，一方面云南石化踏实分娩沥青，另一方面广东揭阳石化下半年运行分娩沥青，从而带动中石油全体产量加多。

　　中海油沥青资源具有低硫特点，可用于焦化及船燃，其产量相对踏实，不外中海四川8月底运行停产考研，带动中石油总产量减少17万吨至170万吨掌握。

　　地真金不怕火企业沥青分娩安设较为天真，且以利润为导向，2024年前三季度利润全体偏低，因此地真金不怕火企业分娩积极性并不高。估量2024年全年产量仅1356万吨，同比较少499万吨或26.9%。2024年地真金不怕火企业中下降量较大的真金不怕火厂有：凯意石化全年无分娩，产量同比下降117.95万吨；岚桥石化产量仅为14万吨，同比减少96.2万吨；京博石化产量179.5万吨，同比减少95.9万吨；东方华龙产量37.3万吨，同比减少59.2万吨；科力达产量8.1万吨，同比减少52万吨；此外，部分真金不怕火厂有产能新增，产量也有所加多，如鑫海化工产量325.7万吨，同比加多183.5万吨；胜星化工产量112万吨，同比加多35.5万吨。估量2025年地真金不怕火企业仍将天真转机产量，探求中石化产量权贵下降，地真金不怕火产量或有一定的增量，增量主要在京博海南，但分娩仍需要关爱真金不怕火厂的利润情况。

　　图表10： 山东地真金不怕火企业利润（元/吨）

　　3、2024年沥青入口量或加多35万吨至338万吨掌握，起头国出现知晓的转机，2025年仍需关爱中东入口国

　　图表11： 沥青入口量

　　Wind 新湖期货谋划所

　　图表12： 沥青出口量

　　2024年中国沥青入口量小幅加多，但由于传统入口国韩国和新加坡沥青价钱价钱相对偏高，客户接货积极性不高，因此入口起头国出现知晓的结构性转机。1-10月累计入口沥青298.71万吨，同比加多31.53万吨或11.8%；入口国排行前五的区分是：阿联酋、韩国、新加坡、阿曼及泰国，阿联酋初次成为我国沥青入口第一大国。1-10月阿联酋累计入口量100.42万吨，同比加多76.9万吨或326.9%；1-10月韩国累计入口量89.38万吨，同比减少52.86万吨或37.16%；1-10月新加坡累计入口量65.16万吨，同比减少8.59万吨或11.65%；1-10月阿曼累计入口量20.67万吨，同比加多16.2万吨或362.28%；1-10月泰国累计入口量11.18万吨，同比加多1.95万吨或21.09%。这五个入口大国1-10月累计入口量占比区分为33.62%、27%、20.22%、6.92%及3.74%，系数占比91.5%；传统的入口国韩国和新加坡入口占比权贵下降，总占比从前期的90%大幅降至45.86%。此外，1-10月自伊朗、伊拉克及巴林等累计国入口沥青量区分为7.22万吨、4.69万吨及3.06万吨，中东五国总入口量为136.07万吨，占比45.56%。估量全年累计入口沥青338万吨掌握，同比加多35万吨或11.53%。

　　国际需求仍较为疲软，2024年沥青出口量陆续小幅下降。1-10月累计出口沥青33.82万吨，同比前年同期减少12.34万吨或26.73%；估量全年累计出口量43万吨，同比减少14万吨或24.56%。

　　瞻望后期，中东地区仍然是咱们入口需要关爱的地区，尤其是伊朗，跟着海表里经济稳中发展，相差口量或均小幅加多。

　　4、2024年全年沥青耗尽或达2930万吨，同比减少约500万吨或14.6%，下降量主要在说念路沥青耗尽，2025年仍值得期待

　　1）2024年全年累计耗尽约2930万吨，同比减少500万吨

　　图表13： 沥青耗尽及结构

　　图表14： 沥青说念路市集

　　图表15： 沥青防水市集

　　2024年沥青耗尽较为疲软 。凭证云沥青统计，2024年1-10月累计耗尽2430.55万吨，同比减少16.54%。估量全年耗尽或达2930万吨，同比减少约500万吨或14.6%。分月度看，全年耗尽未发扬出此前知晓的淡旺季特征，全体都较弱，同比均有所下降。

　　从下流耗尽来看，说念路沥青耗尽已经沥青耗尽的主要观念，亦然下降量最多的观念。2024年1-10月，说念路沥青耗尽1755万吨，同比前年大幅减少555.76万吨或24.05%，在总耗尽中占比73%；2024年1-10月防水沥青累计耗尽467.33万吨，同比加多72万吨或18.31%，在总耗尽中占比19%；焦化料耗尽105.1万吨，同比减少9万吨或7.89%，在总耗尽中占比4%；船燃耗尽103.01万吨，同比加多10.58万吨或11.54%，在总耗尽中占比4%。基建投资不足，资金不到位抓续影响末端施工，全体施工经过稳固，以致停滞，导致说念路沥青需求大幅萎缩。

　　2）2024年厂库无压力，社会库6月运行去库

　　总体来说，2024年尽管需求疲软，但供应也偏低，呈供需双弱，因此，并未出现知晓的累库气候，真金不怕火厂库存压力较小。凭证云沥青数据，真金不怕火厂总库存自7月运行下降，截止12月16日当周，真金不怕火厂总库存仅为77.5万吨；山东地区全年库存主要区间在40-50万吨，干与10月后，货源迟缓流向南边地区，库存下降，截止12月16日当周，山东地区库存降至30万吨以内；长三角地区库存区间基本在10-15万吨，全年无压力。社会库方面，凭证云沥青统计，1-5月季节性累库，6月社会库运行去库，截止12月16日当周，社会库总库存仅为68.04万吨，较前年年底减少了32万吨。当今库存实足值非凡低。

　　图表16： 库存

　　3）2025年沥青耗尽仍值得期待

　　说念路沥青耗尽是沥青耗尽的主顺次域，占比高达70%以上。2024年是“十四五”诡计的第四年，从计谋来看，不再配置公路里程目的，以培植公路养护，废旧资源轮回诈欺，鼓舞绿色发展为重点任务。从资金起头来看，据财政部表露，2024年新增方位政府专项债3.9万亿，1-9月刊行新增专项债券3.6万亿。其中，广东、江苏、浙江、山东等经济大省专项债额度比拟前年增长10%以上。从四季度起，专项债的刊行得回知晓改善，增速由负转正。2025年手脚“十四五”诡计的临了一年，2025年说念路沥青耗尽值得期待，部分地区或存在赶工需求。估量大限制的说念路沥青耗尽将在2025年下半年启动，一方面，专项资金等计谋从斟酌到推论需要一定时刻；另一方面，探求季节性成分，下半年耗尽加多愈加合理。

　　除此之外，防水沥青耗尽占比近几年权贵培植至19%掌握。建筑业的发展趋势在很大程度上决定了我国防水材料市集的总体趋势。2024年下半年国内房地产刺激计谋出台，房地产干整个据阶段性企稳，并有所改善。计谋方面，国度发改委印发《对于报送2025年保证性住房、城中村纠正和棚户区纠正斟酌的奉告》，一方面，推动老旧小区的纠正，包括防水以及说念路从头铺设，另一方面，积极稳步鼓舞城中村纠正以及加速鼓舞棚户区纠正支抓计谋，估量在2025年9月昔时开工，因此防水沥青耗尽也有改善预期。但房地产很难在短期内得回知晓改善，估量防水材料耗尽增量也相对有限。

　　船燃焦化耗尽占比偏低，均在4%掌握，且船燃、焦化料和沥青之间均存在分娩替代关系。要是真金不怕火厂分娩焦化料和船燃，则不可分娩沥青，当真金不怕火厂转产船燃或焦化料时，沥青供应也偏低，对于沥青原料有一定提兴盛用，但由于占比偏低，培植空间较为有限。

　　5、后市瞻望

　　沥青行业产能严重富饶，开工率仅30%-40%。瞻望2025年，分娩产能仅新增大榭真金不怕火葬，但仍存在阶段性利润刺激下部分真金不怕火厂纠正分娩沥青的可能，重点关爱利润情况。中石化产量仍将进一步下降，地真金不怕火企业产量或小幅加多，关联词地真金不怕火企业的分娩原料稀释沥青和燃料油耗尽税抵扣计谋或导致沥青分娩老本加多100-200元/吨，关爱最终计谋效果以及可能影响的产能淘汰情况。

　　需求端，2025年偶合“十四五诡计”的临了一年，部分地区存在说念路沥青赶工需求，且资金有所好转，说念路沥青需求值得期待；此外，防水沥青耗尽在房地产多项计谋出台刺激下或有所改善。

　　全年沥青盘面价钱重点仍奴才原油变动，阶段性需乞降产能变化情况或使之走出一刹且孤苦的行情，关爱裂解价差的契机。

新浪互助大平台期货开户 安全快捷有保险 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

背负裁剪：赵想远

上一篇：韩媒：尹锡悦被强制造访可能性增大    下一篇：逸仙电商盘中异动 独揽午盘股价大涨5.02%